降息落地影响被消化、流动性压力渐显、稳增长预期强烈等因素作用下，债市周一（6月19日）持续下挫，现券收益率震荡上行2BPs左右，国债期货连续3个交易日回调；税期、端午假期与半年末时点叠加，资金面持续收紧，Shibor短端品种全线上行。

市场人士表示，如果资金价格过高，央行公开市场后续逆回购操作规模有望进一步扩大；而上周的国常会重磅发声稳增长，市场普遍预计6月LPR利率将下调。同时，降息兑现后的调整有些超预期，在充分消化获利筹码的阶段，已基本反映宽信用的释放空间。目前政策整体力度仍不确定，对市场提振效果依旧存疑，债市宽幅震荡后配置机会或再次浮现。

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【行情跟踪】

国债期货全线收跌，连续3个交易日回调。数据显示，30年期国债期货主力合约跌0.09%报97.15元，10年期国债期货主力合约跌0.08%报101.445元，5年期国债期货主力合约跌0.08%报101.695元，2年期国债期货主力合约跌0.05%报101.155元。

银行间现券市场同步下挫，短债表现更弱，截至发稿，10年期国开活跃券230205收益率上行2.5BPs至2.865%，10年期国债活跃券230004收益率上行2.25BPs至2.715%，5年期国开活跃券230203收益率上行3.5BPs至2.615%。

中证转债指数跌0.38%，19只可转债跌幅超2%，小熊转债、金诚转债、法兰转债、伊力转债、精测转债跌幅居前，分别跌3.96%、3.37%、3.19%、3.08%、3.06%。

一级市场方面，农发行3年期、5年期固息增发债中标收益率分别为2.4103%、2.6434%，全场倍数分别为4.79、3.2，边际倍数分别为7.7、3.85。

【海外债市】

亚洲市场方面，日本央行上周如期“按兵不动”，继续维持超宽松立场。受此提振，日债市场一度全线大幅走强，打破连续多日的窄幅整理局面。不过，由于多数机构已经提前布局了政策持稳预期，该利率决议的落地影响被快速消化，本周一日债收益率曲线长短端表现不一，短债回吐此前涨幅，长债则延续走强。

截至6月19日尾盘，10年期日债收益率报0.394%，下行1.2BP；3年期和5年期日债收益率分别走高1.1BP和0.2BP，报-0.048%和0.078%。长端品种则延续走强，20年期和30年期日债收益率分别报0.98%和1.222%，分别下行1.3BP和0.5BP。

上周五，日本央行宣布维持政策利率在-0.1%不变，维持10年期日本国债收益率目标在0％左右，并且没有修改收益率曲线控制（YCC）政策，符合市场此前预期。日本央行称，如有必要将毫不犹豫地加码宽松，以实现可持续的2%的通胀目标。该行还将继续大规模购买债券，继续以固定利率买入国债，并在必要时灵活增加债券购买量。

【资金面】

公开市场方面，央行公开市场开展890亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%。数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此单日净投放870亿元。

本周，央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周三均到期20亿元，因周四和周五恰逢端午假期，因此两天累计到期的440亿元逆回购顺延到6月25日到期。此外，6月20日还将有500亿元国库现金定存到期。

资金面压力不小，Shibor短端品种全线上行。隔夜品种上行30.8BPs报2.228%，7天期上行5.9BPs报1.984%，14天期上行15.4BPs报2.011%，1个月期上行1.7BP报2.021%。

此外，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新报价升至2.37%，不过并无需求跟进，有发行量的国股银行三个月期存单报价，较上周上行约6BPs至2.15%。

【机构观点】

中金固收：财政发力并不意味着利率一定会上行，还需要结合新增刺激体量、资金使用方向、央行政策配套、机构实际需求等多个维度进行评估；财政政策进一步发力的概率较高，包括特别国债发行、提高地方债发行额度等，都可能是未来短期内财政可能推出的举措。

华泰固收：10年国债在2.7%位置略显尴尬，基本面核心问题未改，欠配压力还在，债市风险仍不大。但政策落地在即，可能持续对债市形成扰动，资金水平对利率仍有一定约束。对于欠配资金，调整中关注机会。时点上，考虑到经济强刺激概率不大，LPR下调之后息差压力可能再度推动存款利率下调，7月底、8月份仍有机会，2.6%仍可能再次被挑战。

中信固收：降息落地后长债利率V型调整，主要原因在于市场对基本面弱现实钝化，而对弱现实背后的强政策预期敏感，止盈情绪抬升；往后看，经济修复内生动能尚未完全释放，下半年宽货币可能仍有空间，利率中枢回升风险不大，建议短期关注资金面季节性收紧压力对债市的扰动。

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